摩根士丹利基金投研手记：院内诊疗公司业绩韧性进一步体现医疗需求的刚性特征

　　今年以来，在大的经济消费环境以及行业整顿的背景下，医药板块整体增速承压，业绩表现平淡，但医药院内诊疗（创新药械、麻药、血制品等）的相关制药公司年初以来，业绩稳健增长，诊疗板块集中了医药行业中大多数的超预期公司。

　　院内诊疗年初以来面临诸多不利因素，首先是医保阶段性收支矛盾，今年国家医保局改变了披露口径，由于个账改革，公布口径更改为统筹基金口径，经过估算预计全口径医保支出增速今年1-7月超过10%，而累计收入呈现个位数增长，4-5月出现了当期结余转负，在经济阶段性承压的背景下医保收支压力变大，短期的收支矛盾可能抑制院内的支出力度，与此同时，集采进一步提质扩面，也可能对诊疗公司收入造成一定的负向冲击。院内诊疗面临的另一个影响因素是行业整顿，医药行业整顿从2023年7月底开始为市场所关注，7月底到开始逐步发酵，引发市场的担忧情绪；8月中旬卫健委初步定调，给出了反腐的时间表，具体要求和纲领等，市场预期初步稳定；9月初卫健委报告再次强调聚焦关键少数，支持学术和正常诊疗，叠加学术会议逐步恢复，上市公司影响边际收窄，2024年以来行业整顿持续，常态化趋势显现，近期行业规范性文件出台增加，除了地方的规范性政策外，10月11日，市场监管总局关于公开征求《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》意见的公告，《指引》共四章49条，各章分别为总则、医药企业防范商业贿赂风险合规管理体系建设、医药企业商业贿赂风险识别与防范、医药企业商业贿赂风险处置，有望推动后续行业整顿常态化及行业规范发展。行业整顿可能对院内诊疗产生一定影响，压缩部分需求。

　　尽管面临这些影响，但从年初以来业绩表现看，院内诊疗是医药行业中业绩增长最为稳健、持续快速增长的细分板块之一，以制药公司为代表集中了行业里面多数的业绩超预期公司，充分显示出诊疗的业绩韧性与诊疗需求的刚性特征，在年初以来消费疲软的情况下更显稀缺与比较优势。随着老龄化的持续深入，医疗刚性需求有望进一步释放，预计即便在支付端承压的背景下，院内诊疗依旧有望实现稳健增长。而随着国家宏观政策的超预期出台，扩张政策的不断落地，经济及消费预期改善，后续有望实现良好恢复，这也将缓解医保收支压力以及个人医疗支出压力，助力院内诊疗公司业绩持续快速增长。

　　（作者：摩根士丹利基金研究管理部 潘海洋）